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看好食醋行業成長性
2020-07-08

       看好食醋作為調味品細分品類未來的成長性,食醋行業是一個生命周期很長的長青品類,目前正處于黃金成長期,且市場集中度低,龍頭份額提升空間明確。與其他調味品細分品類相比,食醋品類增長持續性更強、護城河更寬、議價能力更明顯,建議投資者積極關注。


  縱向分析來看,根據海外食醋業發展經驗,四條規律顯示中國食醋業正處于黃金成長期。一是行業收入會經歷3-4次增速換擋。日本的食醋業發展較早,至今已經歷了較完整的周期。二是行業集中度有望提升至60%及以上。食醋行業進入門檻較低,發展初期存在許多小作坊,1970年前職工人數不足10人的工廠占絕大部分。但隨著相互競爭與機械化,規模效應愈加突出,因此日本食醋行業集中度不斷提升。三是品類將更加豐富,價格帶逐漸清晰。食醋雖然在日本起源較早,但最初商品種類并不多。直至1970年代,食醋品類進入爆發期,花樣翻新,新增40多個品種。在這一過程中,每個細分的食醋品種也形成了較為清晰的價格帶,高檔醋、中檔醋、大眾醋的價格有著明顯差距。四是龍頭業務圈擴張,毛利率先走高后下滑。研究味滋康、冠利2家成熟的海外食醋企業發現,其業務的發展路徑可歸納為“單品做大—品類擴張—跨國擴張”。


  橫向分析來看,三大維度可以看出我國食醋業擁有的“比較優勢”。一是食醋比其它調味品更長青。食醋的價格彈性較小,即食醋銷量不容易受價格漲跌的沖擊,且調味功能難以被替代,在類似2019年這樣消費相關宏觀指標走弱的趨勢下,食醋企業有著更強的防御能力。二是食醋擁有更寬的歷史護城河。在長期的飲食文化中,中國的食醋已經深刻融入人們的味覺記憶之中,形成較強的用戶粘性;食醋具有類似白酒的“年份屬性”,即可以挖掘文化價值,目前市面上出現的“三年陳”、“六年陳”、“八年陳”的食醋就是很好的證明。三是食醋業的議價能力更強。下游具備提價能力,成本轉嫁能力強,成本轉嫁的效益體現在行業與公司不必擔心成本上漲擠壓利潤空間,即可以使得毛利率保持穩定甚至增長。


  中金公司研究稱,根據資料歸集和總結,測算2017年食醋規模約203億元,短期3年內保守預計增速9%,對標德國、日本,長期看規模有望增長至400億元-600億元。短期食醋的增長動力主要來自于餐飲渠道的旺盛需求,但長期來老齡化加劇疊加健康飲食,推廣“減鹽運動”,全渠道的調味醋將迅速放量,并且保健醋與醋飲料等新品種也將獲取更大的市場份額。


  此外,該機構指出,隨著政策趨嚴,將加快淘汰落后產能。未來在本流派的主導消費區域內,不規范的小企業正在加速退出,龍頭可通過多次并購做大規模,鞏固自身基礎;而基地市場之外仍有許多并無明顯消費偏好的地區,將成為地域性龍頭跨區域擴張的首選市場。